エルドアカジノ 問い合わせ者関青佑: 今は生鮮食品を調理する時期ではありません，「焼き栗の砂糖漬け」です！

年末と年始になると、誰もがこう尋ねエルドアカジノ 問い合わせ:来年は何をすべきでしょうか?

混乱、さらには恐怖，すべては将来に対する不確実性が原因です。この不確実性，要因は非常に複雑です，言いたいことがある，しか理解できないこともありエルドアカジノ 問い合わせ。

年末と新年，エルドアカジノ 問い合わせ者が新しいアイデアを生み出す時期でもあります。あなたのスピーチが素晴らしいなら，皆の混乱と恐怖を和らげるかもしれない。さらに良い，暗闇の中でビーコンを照らすことができるかもしれない。

志庚軍はかつて有名なエルドアカジノ 問い合わせ者関青佑と旅行したことがある，あの頃，彼はナショナル証券会社でも働いています。思考は束縛ではない、私の心は若々しい，これが志庚君の彼に対する最も直感的な感情です。時々ですが，言えないことはやはり言えない，しかし、これは正しい考えの形成を妨げるものではありません。

昨日，関青佑氏は「金融研究所所長」として2018年のスノーボール・カーニバルで講演，他の有名人の曖昧さと比較して，鮮明で迫力のある景色，寒い天気の中、志庚君を思いがけず元気づけましょう。優れた文章だけが特別なわけではない，ごちそうさま，Zhi Gengjun が編集したテキストを添付しエルドアカジノ 問い合わせ，もしかしたら、あなたもその恩恵を受けるかもしれません:

2019: 炎上する戦争—世界エルドアカジノ 問い合わせと資産配分

エルドアカジノ 問い合わせ記事は、スノーボール カーニバル イベントでの関青佑博士のスピーチに基づいて編集されました。

今日は主に内外環境の変化と資産配分の考え方についてお話しエルドアカジノ 問い合わせ。

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実際は 1929 年 10 月，世界的な株式市場の暴落が起こるとき，誰もが何でもないと思い始めた。その後の歴史は誰もが知っていエルドアカジノ 問い合わせ，世界的大恐慌が発生。私たちは今、より大きな歴史的転換点の真っ只中にいエルドアカジノ 問い合わせ，知らず知らずのうちに奥深くにあるだけ。

短期的には，私たちは確かに修正に向けて微調整を行っているところです，2014 年の緩和から 2016 年の景気回復まで，2017 年の金融是正に対する強力な監督，2018 年の第 1 四半期と第 2 四半期にエルドアカジノ 問い合わせの下降傾向が確立され始める。実際、今年の初めから政策が微調整されています，今は第 4 四半期です，政策レベルでは、単なる微調整ではなく包括的な修正です。

過去数年間の政策変更を振り返って，非常に頻繁に変化しエルドアカジノ 問い合わせ。"偉大な国を統治する，生鮮食品を調理する場合」，今はRuofeng Xiaoxianが適切な人物ではないと思いエルドアカジノ 問い合わせ，栗の砂糖漬けです。栗を砂糖と一緒に焼くには、スプーンを絶えずかき混ぜる必要がありエルドアカジノ 問い合わせ，栗の焙煎名人に求められる条件は特に高い。

つまり、政策の変更は実際には非常に大きなものであるということ，私たちは過去数年間の変化を観察しています，緩和の効果はますます弱くなっています。たとえば、最終ラウンドは緩かった，2014 年から開始，実際、エルドアカジノ 問い合わせがゆっくりと回復し始めたのは 2016 年前半になってからです，同時にゆっくりと上昇しつつあった世界エルドアカジノ 問い合わせと中国エルドアカジノ 問い合わせの共振にたまたま追いついただけです，不動産も登場、コモディティの強気市場，資金は非常に緩い，2015 年は債券市場の黄金期，レバレッジを利かせた強気市場もあります。景気循環は弱くなっていますが，しかし、それはまだ存在します。

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政策の観点から，リラックスはエルドアカジノ 問い合わせエルドアカジノ 問い合わせ弱くなっていエルドアカジノ 問い合わせ。もちろん、ここには重要な変更がありエルドアカジノ 問い合わせ，これは市場の零細企業の行動における重要な変化である，政府、企業、個人投資家の行動は非常に大きな変化を遂げていエルドアカジノ 問い合わせ。地方自治体の観点から，昔は「入りにくい扉」だった，醜い顔，物事は難しいです」，今はドアが入りやすい時期です，かっこいい顔，何もしていません」；ビジネスの観点から，一度ヘビに噛まれたことがある，井戸のロープに対する恐怖の10年，知恵を得るのは簡単，私たちは過去に 2009 年を経験したから、2012、2014 年の 3 ラウンドの緩和，どのラウンドでも企業は影響を受ける，多くの企業がマクロ政策の変更により苦境に陥っている。つまり、企業は政策変更への対応が遅くないということ，でももっと敏感な，まったく動かない。

投資家の観点から，行動にも大きな変化が見られます，中国の投資家はますますプロフェッショナルになっている。私たちはとてもプロフェッショナルなので、夕食後の話題は連邦準備制度の金融政策のことだけ，10年以上前、北京のタクシー運転手が中東情勢について話していたのと同じように。市場実体は非常に大きな行動の変化を経験しました，合理的な期待が極限まで利用される。これが過去 5 年間に私たちが経験したエルドアカジノ 問い合わせ循環です、金融サイクルと資産サイクル。2012～2013年の非標準的な相場から、2014年以降の株式の強気相場まで，2015 年の株式市場の暴落後，2016 年の不動産バブルと商品強気市場， 2017 年に財政再建が始まる，2018 年に微調整に入ります、ヘッジと修正。

なぜ誰もが不安になるのか，景気循環のため、金融サイクルと資産サイクルはどちらも非常に不安定です，2016 年は転換点，金融サイクルがピークに達する，2016 年の金融業界は GDP の 8% を占めました.35%，米国や日本以上のもの。この転換点と財務健全化が下降サイクルにつながった，この景気低迷の最短期間は 3～5 年，おそらくさらに長いかもしれません。短期的な状況では、景気低迷はまだ終わっていない，下降傾向は第 2 四半期に実際に確立されました，第 3 クォーター 6.5% の成長率は実際には予想よりも低い，当時、市場では少なくとも6つあると一般に信じられていました.6%，少なくとも今から来年後半までは，エルドアカジノ 問い合わせは依然として下降傾向にある，下方圧力は依然として存在している。市場主体の行動が変化するとき，このエルドアカジノ 問い合わせの下降傾向を逆転させるのは特に難しい。

下落傾向は主にいくつかの側面から来ていエルドアカジノ 問い合わせ: まず、不動産，厳しい規制により販売に影響が出ていエルドアカジノ 問い合わせ、投資，実際、土地購入費を差し引いた開発投資は明らかに減少していエルドアカジノ 問い合わせ。供給側から，不動産会社はオンバランスおよびオフバランスシートの資金調達が制限されている。需要側から，信用引き締め。この修正と調整のプロセス中，多くの銀行が個人住宅ローン金利を引き下げ始めました，これは需要面にプラスの効果をもたらしエルドアカジノ 問い合わせ。しかし、不動産規制の一般的な傾向を変えるには十分ではありません，不動産投資の減少に対する規制の影響はまだ進行中。

2 つ目はインフラストラクチャです，崖のような下り坂が続いていエルドアカジノ 問い合わせ，インフラ投資の減少傾向を逆転させるのは難しい，最近、国家発展改革委員会はさまざまな場所で地下鉄プロジェクトを承認し始めました，インフラ投資の減少傾向を逆転させることを目的。

3 番目は輸出，今年の輸出状況は極めて特殊です，貿易戦争があるから，企業は輸出をめぐって競争している。今年は輸出品を購入，来年 1 月 1 日から 2,000 億の関税が課される，輸出への重大な影響，つまり、来年前半には輸出に対する圧力がさらに高まることになる，大きな不確実性があります。現時点での来年のエルドアカジノ 問い合わせ成長に対する楽観的な予想は約6.約 3，言い換えれば、来年のエルドアカジノ 問い合わせ成長には大きな圧力がかかるだろう。

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しかし、来年の最大の課題はエルドアカジノ 問い合わせレベルではないこともわかっています，屋内ではなく屋外。外から見に来てください，米国エルドアカジノ 問い合わせと株式市場がピークに達する可能性は高い，高頻度データの世界的な PMI の観点から，減少傾向はより明らかです。最近、いくつかの主要な国際機関が来年の世界エルドアカジノ 問い合わせ成長予測を発表しました，中立シナリオは緩やかな下落。

なぜ来年の方が心配なのか？中国と米国の貿易摩擦は最終的にどう解決されるのか，わかりません，決められない，1929～1933 年の私たちと同じように，あるいは中国の歴史における多くの重要な歴史的結節点，ミクロな主体として，全体的な状況を判断することはできません，しかし、それは私たち一人一人に非常に大きな直接的な影響を与えるでしょう。G20サミットでの議論はどうでしたか？関税徴収が終わっても，中国と米国が貿易以外の分野でも大きな摩擦を抱えている場合，金融市場へ、金融安定の影響は今後も続く。もちろん，貿易戦争は中国国内に影響を与えるだけではない，米国にも影響が及ぶでしょう，これはトランプ大統領も予期していなかったものかもしれないと思いエルドアカジノ 問い合わせ。

中国と米国の間の貿易摩擦，結局、それは米国にも大きな影響を与えました。トランプ大統領は民主党に責任を負わせることができる，しかし実際にはトランプ大統領の行動，当初確立されていた大国間の関係が変わってしまった，エルドアカジノ 問い合わせと金融学，米中貿易戦争が引き金となった，世界の資産を再評価期間に入れる。過去，景気低迷のため、連邦準備制度の利上げとその他の影響の影響，資産が再評価に入ります，中国や米国の政治などの要素を追加しました，その影響は経済低迷よりもはるかに大きい、FRBの利上げはより大きな影響を与える。テクノロジー株の下落は非常に悪い現象です，米国ハイテク株が今後数年間の利益を当座貸越しているだけではない，実際、これは米国のテクノロジー企業の市場縮小に対する懸念も反映している，投資家のリスク選好の低下も反映している。楽観主義も悲観主義も手放す必要はない，客観的に説明できるといいのですが。

中国国内情勢の観点から，「投機ではなく居住のための住宅」か「レバレッジ解消」か，または現在「安定化レバレッジ」と呼ばれるもの，基本的な方向性は変わっていない，今年初めの劉鶴副首相の演説のように，3年から5年かかるでしょう，中国のマクロ レバレッジ比率は着実に低下，この一般的な方向性は変わっていません。内部環境と外部環境を考慮する，来年に向けて基本的な判断を下しエルドアカジノ 問い合わせ，つまり下方圧力が存在するということ，政策修正の強化。ポリシーの下部が表示されました，しかし、市場と評価の底はまだ来ていません。

そのような環境では，基金側の政策修正は続く，資産面の景気低迷が続いている，また資産不足が発生する可能性がありエルドアカジノ 問い合わせ。この資産不足は 2014 年に続く可能性がありエルドアカジノ 問い合わせ，しかし、理由は大きく異なりエルドアカジノ 問い合わせ。2014 年の資産不足は流動性の低下が原因でした，これはポリシーの修正が原因です，監視かマクロ管理か，資産面の景気低迷が続いている，外部の不確実性が増大している。

ここには2つの終点がありエルドアカジノ 問い合わせ，資本面の限界改善，資産面が依然として下落している兆候。言い換えれば、来年は中核資産のバブルが起こるだろう，構成可能なアセットが限られているため，ファンダメンタルズが良好な一部の資産に資金が殺到する可能性もありエルドアカジノ 問い合わせ，他のファンダメンタルズが特に優れていない場合、ストーリーテリング資産は放棄される。中核資産が再びバブルになるとき，昨年後半から今年初めに起こった状況が再び起こる可能性がありエルドアカジノ 問い合わせ，ユニコーンが毒角に変わる，これは私の推測です，ご参考までに。

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流通市場の観点から，これは歴史の終わりですか?？市場の楽観主義者はいくつかの特徴を認識していエルドアカジノ 問い合わせ: まず、ベンチマークとなるバリュー株の急落，たとえば、茅台は限界まで落ちました，株式市場のバブルはほぼ沈静化したと言う人もいる。第二に、規制当局が自社株買いを奨励し始めた。3つ目は市場を救うために叫ぶことです，ポリシーの終わりが表示されエルドアカジノ 問い合わせ。これらは単なる歴史的な経験です，私たちは現在転換点にいエルドアカジノ 問い合わせ，単純に歴史と比較することはできません。

基本に戻る，A 株の評価額を見てください，今は本当に安いです。従来のソールとの比較，A株の現在の評価額は、株価暴落後の2016年の2038ポイントよりも低い，基本的に 2013 年の 1849 ポイントに相当，現在の評価水準は確かに安い，少なくとも高くはない。国際レベルとの比較，評価格差は縮小している，エルドアカジノ 問い合わせ評価額は接近している，ナスダック指数と GEM 指数の収束。

10 年間の評価額のピークにある米国，中国は近年歴史的低水準にある。中国市場とアメリカ市場には違いがありエルドアカジノ 問い合わせ，過去、GEM の観点から，米国のナスダックの水準よりはるかに高い。この問題をどう思いエルドアカジノ 問い合わせか？これは客観的な説明です，どうやって判断するのですか？A株の大底と米国株の大天井は同時に現れるのか？これは推測です，そうであれば，かなり理想的な状態だと思いエルドアカジノ 問い合わせ。

評価は確かに比較的低いです，しかし、不確実な要素も考慮する必要がありエルドアカジノ 問い合わせ。まず、バリュエーションバブルはまだ終わっていません。第 3 四半期の報告書は予想を下回りました，四季報はさらに悪化する可能性が高い，四季報が出た後，評価はどのように行われるか？中国と米国の間の貿易摩擦，G20会議での交渉，そして2020年の選挙，10年前との比較，米国の発言は中国市場により直接的な影響を与える。

2 つ目はリスクの観点からです，安全域はまだ見つかっていません。市場変動から判断，投資家の心理の観点から，誰もが、エルドアカジノ 問い合わせエルドアカジノ 問い合わせ安全ではなくなってきていると感じていエルドアカジノ 問い合わせ。

3 番目は保留中の株式誓約書です，つい最近まで、指導者は株式質権の問題を個人的に指摘しました，商業銀行と証券会社の両方が多くの企業の株式質権業務を緩和した，しかし、問題の根本的な解決にはなりませんでした。2018、2019、2020 年の過去 3 年間で、減圧ストレスが大幅に増加しました，新たな障壁の湖になる。2015 年の株式エルドアカジノ 問い合わせの暴落は資本側のレバレッジ解消でした，中国の投資家にレバレッジの力を感じてもらう，2018 年の株式誓約は資産サイドのレバレッジ解消です，上場企業にレバレッジの力と害を真に感じてもらいましょう，レバレッジを使用できません，しかし、そのような高いレバレッジ比率は許可されません。

今後 6 か月以内に、評価バブルから業績バブルへのプロセスを経験する可能性があります。ポリシーの下部が表示されました，次は肝心なことです、低い評価，その後はエルドアカジノ 問い合わせの底。資本市場は通常、エルドアカジノ 問い合わせ活動の前に症状を示します。主に 4 つの主要な業績リスクがあります。まず、景気刺激策の配当が減少する，マクロエルドアカジノ 問い合わせの総需要の低迷；第二に、値上がり配当が薄れた，供給収縮の論理的減衰；第三に、拡張配当が薄れる，レバレッジを活用した合併・買収の論理的減衰；第四は、外部配当の減少，世界エルドアカジノ 問い合わせのピーク。

株式市場にはある程度の確実性がある，さらに大きな不確実性もありエルドアカジノ 問い合わせ，一般的に言えば，統一した結論を出すのは難しい。さらに独特な中国の特徴，A株市場はまだ未熟です，従来の考え方は A 株市場には完全には適していません。このために，市場を理解する必要がありエルドアカジノ 問い合わせ、市場を尊重する、市場に適応する，誰もが市場から学べるように導くため，市場への畏怖，従来の株式コースとは異なるヒマラヤコース「関青友の株式投資コース」を開講しました，いかなる理論も信じないでください，市場を唯一の教師として利用する，市場が残した歴史を体系的に整理する、データと事例，投資家が完全かつ明確な投資マップを描くのを支援。みんなと共有したい，体系的な方法論を使用して、強気相場と弱気相場を乗り切る

株式市場は不確実です，債券市場は比較的確実である。主に以下の判断に基づく: 第一に、エルドアカジノ 問い合わせ成長が鈍化する，激化する下方圧力；2 回目のインフレは制御可能，限られた上値余地；第三は資本供給の限界緩和，金融規制執行の緩和。「不況型緩和」の可能性が高い，全体として、金利債券の配分には有利です。しかし、信用債務には依然として注意が必要です，キャッシュフローは楽観的ではありません，信用リスクは完全には解放されていません，2017 ～ 2019 年は借金返済のピーク時期，借金返済のプレッシャーは今後数年間もなお大きなものになるだろう，評価を下げないでください。

最後にまとめます，長期，中国のエルドアカジノ 問い合わせ成長の可能性は依然として大きい，短期的には，エルドアカジノ 問い合わせに対する下押し圧力は比較的大きい，来年の中国と米国の摩擦は金融システム全体に影響を与える中心的な要因となる。株式市場，歴史的に，評価は比較的低い水準にある，しかし、まだ不確実な要素が多くあります。債券市場は比較的確実である，不況型の緩い市場ブームが起こるだろう。(WeChat公式アカウントから転載)志興エルドアカジノ 問い合わせ 著者エルドアカジノ 問い合わせ）